小米集团 (01810.HK) 2025Q4 财报解读与股价走势分析
> 股票代码: 01810.HK / 81810.HK（人民币柜台）
> 财报日期: 2026-03-24（今日发布）
> 当前股价: ~32 港元（52 周低点附近）
> 52 周区间: 31.2 - 61.45 港元
> 年内涨跌: -19%
一句话总结
小米交出了史上最强年报——全年营收 4573 亿（+25%）、净利 392 亿（+44%）、汽车业务首次突破千亿并实现全年盈利。但市场此前已price in悲观预期（股价从 61 腰斩至 32），这份超预期财报能否触发估值修复，取决于存储芯片周期和汽车交付节奏。
2025 全年业绩核心数据
| 指标 | 2025 全年 | 同比变化 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | **4572.9 亿元** | **+25.0%** | 历史新高 |
| 经调整净利润 | **392 亿元** | **+43.8%** | 历史新高 |
| Q4 单季营收 | **1169 亿元** | 创单季新高 | |
| 手机×AIoT 收入 | 3512 亿元 | +5.4% | 增速放缓 |
| 汽车+AI 收入 | **1033 亿元** | **+221.8%** | 首次破千亿 |
| 汽车交付量 | **41.1 万辆** | +200.4% | 2024 年仅 13.7 万 |
| Q4 汽车交付 | **14.5 万辆** | +108.2% | 环比提速 |
| 汽车均价 | **25.12 万元** | 同比提升 | ASP 上行 |
| 手机出货量（Q4） | ~3780 万部 | -11% | 承压 |
| 全球月活用户 | 7.54 亿 | ||
| AIoT 连接设备 | **10.79 亿** |
业务拆解
1. 汽车业务：最大亮点，首次全年盈利
汽车是这份财报的核心叙事。从 2024 年的 13.7 万辆交付到 2025 年的 41.1 万辆，增长 3 倍。更重要的是：
- 首次全年盈利（2024 年还在亏损）
- 毛利率维持 20%+（尽管锂电池涨价）
- ASP 上行：从 23.45 万提升至 25.12 万元，说明产品结构在向高端走
新一代 SU7（3/19 发布）开售 34 分钟锁单 1.5 万台。2026 年交付目标 55 万辆，机构普遍看好超额完成。
潜在风险：
- 锂电池价格持续上涨压缩毛利
- 电动车补贴（"国补"）滑坡
- 竞争白热化（比亚迪、蔚小理、华为）
2. 手机业务：承压明显
手机是小米的基本盘，但 Q4 表现不佳：
- 出货量 Q4 同比 -11%（约 3780 万部）
- 收入预计 Q4 同比 -14%（约 441 亿元）
- 毛利率从 ~12% 降至 ~8.2%
原因：
1. 存储芯片涨价（DRAM + NAND）——这是最核心的利空因素，中信建投认为拐点可能在 2027 年以后
2. iPhone 17 强势抢份额
3. 主动退出印度市场
4. 舆论风波影响
3. AI 业务：新估值引擎
小米最新大模型 Xiaomi MiClaw：
- 多个 Agent 测评基准跻身全球开源模型前二
- 代码能力比肩 Claude 4.5 Sonnet
- 推理成本仅为 Claude 的 2.5%，生成速度翻倍
雷军在 3/19 发布会宣布：未来三年 AI 投入超 600 亿元。
商业化路径：
1. 高毛利智驾软件
2. IoT 生态 AI 赋能
3. 大模型 API/服务
投行观点分歧
多头
| 机构 | 评级 | 目标价 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| **高盛** | 买入 | **41 港元** | "人车家"生态 + AI 能力，利润下滑是存储周期短期阵痛 |
| **花旗** | 买入 | **42 港元** | 新 SU7 + AI 大模型催化，当前估值已充分反映悲观预期 |
空头/中性
| 机构 | 评级 | 目标价 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| **野村** | 中性 | **33 港元** | 各业务均面临挑战，建议等估值进一步回落 |
| **摩根大通** | 中性 | **35 港元** | 手机+汽车利润率压力将在 2026 继续加剧 |
分歧焦点：存储芯片涨价是"短期阵痛"（高盛）还是"持续 1-2 年的结构性压力"（小摩/野村）？
股价技术面
关键价位
| 位置 | 价格 | 含义 |
|---|---|---|
| 52 周高 | 61.45 | 2025 年高点 |
| 年初 | ~39 | 年内跌 19% |
| 高盛目标 | 41 | 多头共识区间 |
| 花旗目标 | 42 | 外资最高目标价 |
| 小摩目标 | 35 | 中性方上限 |
| 野村目标 | 33 | 接近当前价 |
| **当前价** | **~32** | 52 周低附近 |
| 52 周低 | 31.2 | 关键支撑 |
回购信号
小米近期几乎每天回购约 1 亿港元：
- 3/18：9999.97 万港元，285 万股（34.98-35.18 元）
- 3/23：9999.49 万港元，313 万股（31.80-32.08 元）
- 同时注销 2.15 亿股已回购股份
管理层用真金白银表态：认为当前价格低估。
走势判断
短期（1-2 周）：大概率反弹 📈
- 财报大幅超预期（市场预计 Q4 利润跌 20-35%，实际全年利润涨 44%）
- 股价在 52 周低点附近，利空已经 price in
- 持续高强度回购构成底部支撑
- 短期反弹目标：35-38 港元
中期（3-6 个月）：震荡上行，取决于两个变量
关键变量 1：存储芯片价格
- 当前 DRAM/NAND 仍在涨，直接压缩手机毛利率
- 如果 2026H2 价格企稳 → 手机利润恢复 → 股价重新定价
- 如果继续涨到 2027 → 手机业务持续拖累
关键变量 2：汽车交付节奏
- 2026 目标 55 万辆（同比 +34%）
- 新 SU7 + 即将发布的 YU7 是主要增量
- 如果月交付稳定 5 万+ → 证明增长动能
- 如果交付不及预期 → 估值切换受阻
中期目标：如果两个变量偏乐观，40-45 港元可期。
长期（12 个月+）：估值逻辑切换是核心
小米正在从"手机公司"转型为"车企 + AI 公司"：
| 业务 | 合理 PE 倍数 | 2025 利润贡献 |
|---|---|---|
| 手机×AIoT | 10-15x | ~70%（但在降） |
| 汽车 | 25-35x（对标比亚迪/特斯拉） | ~20%（快速上升） |
| AI 大模型 | 50x+（高增长期） | ~10%（早期） |
如果汽车利润占比在 2026 年提升至 30%+，整体估值中枢会从手机的 15x 向汽车的 30x 移动。按混合估值法：
- 保守情景（手机持续承压，汽车正常增长）：35-40 港元
- 基准情景（存储企稳，汽车超额交付）：45-50 港元
- 乐观情景（AI 业务落地 + 汽车爆发）：55-60 港元
风险提示
1. 存储芯片涨价超预期延长 — 手机毛利率可能进一步恶化
2. 电动车竞争加剧 — 比亚迪价格战、华为智驾抢市场
3. 锂电池成本上升 — 挤压汽车利润
4. AI 投入 600 亿的 ROI 不确定 — 大模型烧钱，商业化路径尚不清晰
5. 地缘政治 — 全球贸易摩擦影响手机海外市场
6. 港股流动性 — 美联储利率政策影响港股整体估值
总结
| 维度 | 评价 |
|---|---|
| 财报质量 | ⭐⭐⭐⭐⭐ 全面超预期，汽车首次盈利是里程碑 |
| 当前估值 | ⭐⭐⭐⭐ 偏低估，52 周低附近 + 管理层大手笔回购 |
| 短期催化 | ⭐⭐⭐⭐ 超预期财报 + 新 SU7 锁单火热 |
| 中期风险 | ⭐⭐⭐ 存储芯片和电动车竞争是悬而未决的变量 |
| 长期故事 | ⭐⭐⭐⭐ "手机→车→AI"转型逻辑通顺，但执行难度不小 |
当前 ~32 港元是偏低估的位置，财报超预期提供了修复催化剂。多头目标 41-42（+30%），空头底线 33。风险收益比偏多。
⚠️ 免责声明：本报告仅基于公开信息的分析，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
数据来源: 小米集团 2025 全年业绩公告 · 华盛资讯 Q4 前瞻 · 富途牛牛 · 智通财经 | 2026-03-24