以太坊的成功，为何没有流向 ETH？

> 一句话版本：以太坊这条链越来越繁荣，稳定币、RWA 资产都在上面跑，但这些经济活动的钱并没有回流到 ETH 的价格里。就像一条高速公路车流量巨大，但收费站的收入却越来越少——因为 L2 分流了，而且路上跑的车（USDC、RWA 代币）跟高速公路本身的货币（ETH）没有绑定关系。

• 来源: 區塊勢 #781 — 許明恩
• 日期: 2026-05-28
• 标签: #Ethereum #ETH #L2 #ValueCapture #Crypto

核心事件: Bankless 清仓 ETH 引发的行业反思

2026 年 5 月，币圈最挺以太坊的媒体 Bankless 发生剧变:

• 组织裁员整顿
• 共同创办人 Ryan Sean Adams 退居幕后
• 另一共同创办人 David Hoffman 宣称已将手上 ETH 全部卖光
• Bankless 的核心业务曾全程押注以太坊，Vitalik 多次上节目，纪录片《Vitalik: 以太坊故事》都有专属桥段
• 更讽刺的是: David Hoffman 曾是 ultra sound money (超稳健货币) 最坚定的传道者

Hoffman 的长文理由引发社群热议，核心问题直击以太坊的根基: 链的成功不等于币的成功。

Ultra Sound Money 论点的崩塌

当年的美好叙事

由 Vitalik 2020 年玩笑话衍生而来——对比 BTC 的 sound money:

David Hoffman 甚至做了 ultrasound.money 追踪 ETH 销毁量。

现实: 叙事破产

• 使用量持续增加，链上活动历史新高
• ETH 价格从 2025 年高点下跌约 60%（Source: Symbiosis Finance, March 2026）
• 链上繁荣和币价之间出现了历史性的脱钩
• 年化供应缩减约 -0.3% 到 -0.8%（CoinFomania, 2026），但通缩没有拉动价格

罪魁祸首: L2

以太坊开发者为解决手续费过高问题，把大量交易推向 L2（Arbitrum、Base 等）:

• ✅ 用户体验提升、手续费大幅降低，非金融应用得以尝试
• ❌ 交易费用下降 → 被销毁的 ETH 变少
• ❌ L2 捕获价值却不回流给 ETH 主网（Source: Phemex, March 2026）
• ❌ Sequencer 收入没有全部归到 ETH burn

DC 的「三个以太坊」框架

Daimo 创办人 DC 的精妙比喻，完美解释了脱钩的原因:

  EVM (技术)         Ethereum (区块链)        ETH (资产)
  ─────────          ──────────────          ──────────
    语言                  国家                  货币
  网络效应最强          最稳定运营             离钱最远

1. EVM = 语言

ERC-20、0x 地址、Solidity — 这些都是以太坊的技术标准，网络效应最强。但:

• Stripe Tempo 区块链兼容 EVM 但不使用 ETH
• Circle Arc兼容 EVM 也不使用 ETH
• 就像很多国家用英语做生意，但未必属于英国、用的也不是英镑

2. Ethereum = 国家

• 稳定运营超过 10 年
• 吸引贝莱德、富兰克林、摩根大通进驻
• 但企业可以在这里设点，不一定把所有生意留在这里
• USDC 可以在以太坊流通，也可以去 Circle 自己的链

3. ETH = 货币

现在的问题是: 国家的经济虽然热络，ETH 却不是这些经济活动的主角。

• USDC 背后的资产不是 ETH
• RWA 代币背后是股票、基金、债券，现金流和 ETH 无关
• ETH 只是"交易手续费"，而不是"国家税收"

两个隐喻的矛盾

隐喻 A: 以太坊是「国家」

预期: 国家变繁荣 → 更多人需要本国货币 → 货币升值

现实: 以太坊是免税天堂

• 稳定币在以太坊流通，ETH 分不到美债收益
• RWA 上链，ETH 拿不到股票/基金/债券的现金流
• 只有转账时才需要支付微量 ETH 作为手续费

隐喻 B: 以太坊是「公共基础设施」

以太坊基金会站出来说: "我们不是政府，我们不负责拉盘。"

2026 年 3 月，以太坊基金会发布文件重申 四大使命 CROPS:

• Censorship Resistant（抗审查）
• Open Source（开源）
• Private（隐私）
• Secure（安全）

——完全没回答投资人最关心的币价问题。

在这个框架下，ETH 价格只需要"够用就好": 只要能激励足够的质押量来保护网络安全即可。

关键数据

与我们项目的关联

虽然不是直接项目相关，但对 Jay 在 Web3/Crypto 领域的研究非常重要:

1. ETH 作为仓位管理 — 如果你持有 ETH，需要理解这个结构性问题: 链的繁荣不等于币的上涨

2. L2 生态投资的启示 — L2 捕获价值的能力可能强于 L1，投资逻辑不同

3. 价值捕获是核心命题 — 任何去中心化协议都需要思考: 经济活动的价值如何回馈给代币持有者？

4. 以太坊的"Linux 时刻" — 作者提到以太坊的 soul 在于不把 ETH 持有者放在第一位。这是哲学分歧，也是估值分歧

作者结论

作者本人也很纠结:

• 一部分相信自己相信的 — 以太坊繁荣应该带动 ETH 上涨，以太坊基金会资助公共财就是政府角色
• 另一部分认为 — 以太坊的灵魂恰恰是不把 ETH 持有者放在第一顺位，链和币分不开，但链更重要

当务之急: 修正税收和分配机制，让经济回馈到公共财。既不是替股东赚钱的公司，也不是没钱盖公共建设的免税天堂。

作者原文结尾: "本来以为写完整篇文章会卖掉一些 ETH，但想想还是再看看 😂"

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